周五晚上七點(diǎn)半，葉深介紹的一個(gè)小型線(xiàn)下沙龍。主題是“認(rèn)知差異與投資決策”，參與者主要是葉深朋友圈里一些對(duì)投資、認(rèn)知科學(xué)、個(gè)人成長(zhǎng)感興趣的企業(yè)主、高管、專(zhuān)業(yè)人士，大約三四十人。貝西克被邀請(qǐng)作為“用深度研究和個(gè)人特質(zhì)構(gòu)建投資體系的實(shí)踐者”來(lái)做一個(gè)簡(jiǎn)短分享，并參與圓桌討論。
有了之前“深度投資社區(qū)”和“閨蜜團(tuán)”的經(jīng)驗(yàn)，貝西克對(duì)這類(lèi)場(chǎng)合的適應(yīng)性增強(qiáng)了不少。他準(zhǔn)備了十五分鐘的簡(jiǎn)短發(fā)，核心是提煉版的“木頭認(rèn)知三層模型”，重點(diǎn)放在“如何將內(nèi)傾、分析、審慎的特質(zhì)，轉(zhuǎn)化為投資中的具體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”，并輔以他實(shí)盤(pán)操作中的幾個(gè)關(guān)鍵決策點(diǎn)作為案例。
分享過(guò)程很順利，臺(tái)下反應(yīng)理性。進(jìn)入圓桌討論和觀(guān)眾問(wèn)答環(huán)節(jié)，氣氛開(kāi)始活躍起來(lái)。主持人（一位心理學(xué)背景的創(chuàng)業(yè)者）拋出了第一個(gè)問(wèn)題，給貝西克和另一位做量化投資的嘉賓：“兩位的投資方法看似迥異，一個(gè)強(qiáng)調(diào)深度主觀(guān)研究，一個(gè)依賴(lài)模型和算法。在你們各自看來(lái)，對(duì)方的‘人性短板’或‘系統(tǒng)缺陷’可能是什么？或者說(shuō)，你們的‘反脆弱性’分別建立在什么基礎(chǔ)上？”
量化投資嘉賓（姓吳）先回答，語(yǔ)氣自信：“貝先生的方法，優(yōu)點(diǎn)是可能抓到某些深度alpha，但缺點(diǎn)非常明顯：第一，高度依賴(lài)個(gè)人認(rèn)知，難以規(guī)?；?，瓶頸就是個(gè)人時(shí)間和精力上限。第二，主觀(guān)判斷容易受情緒和認(rèn)知偏差影響，比如確認(rèn)偏誤、損失厭惡。第三，研究過(guò)程不透明，可驗(yàn)證性差，外人很難評(píng)估其結(jié)論的可靠性。我們的反脆弱性建立在系統(tǒng)的紀(jì)律性、可擴(kuò)展性和歷史回測(cè)數(shù)據(jù)上。”
輪到貝西克。他點(diǎn)點(diǎn)頭：“吳總說(shuō)的幾點(diǎn)，確實(shí)是主觀(guān)深度研究的潛在風(fēng)險(xiǎn)。我的‘反脆弱性’，試圖從幾個(gè)方面構(gòu)建：第一，用公開(kāi)、透明、可追溯的記錄來(lái)對(duì)抗‘不透明’和‘不可驗(yàn)證’。我的研究邏輯、買(mǎi)入理由、持有跟蹤、賣(mài)出決策，都盡可能記錄和公開(kāi)，接受檢驗(yàn)。第二，用嚴(yán)格的決策清單和紀(jì)律來(lái)對(duì)抗‘情緒和認(rèn)知偏差’。買(mǎi)賣(mài)都有預(yù)設(shè)的條件和計(jì)劃，減少臨時(shí)決策。第三，承認(rèn)能力圈限制和深度優(yōu)先。不追求覆蓋全市場(chǎng)，只在少數(shù)能看懂的領(lǐng)域做到盡可能深，用深度和質(zhì)量彌補(bǔ)覆蓋范圍的不足。至于規(guī)模化瓶頸，我目前不追求管理大規(guī)模資金，而是先追求個(gè)人認(rèn)知和方法的‘內(nèi)核’足夠堅(jiān)實(shí)。如果未來(lái)需要規(guī)模，可能會(huì)通過(guò)課程、系統(tǒng)輸出方**，或者與吳總這樣的量化團(tuán)隊(duì)合作（他們提供廣度篩選，我提供深度驗(yàn)證）來(lái)實(shí)現(xiàn)另一種形式的擴(kuò)展?！?
主持人追問(wèn)：“但記錄公開(kāi)也可能暴露你的策略，被模仿甚至被針對(duì)，這不算風(fēng)險(xiǎn)嗎？”
“被模仿是最大的恭維。”貝西克說(shuō)，“如果我的方法能被輕易模仿并超越，說(shuō)明它本身壁壘不高。真正的壁壘在于持續(xù)深挖的能力、面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的定力、以及快速迭代學(xué)習(xí)的進(jìn)化速度，這些難以被簡(jiǎn)單復(fù)制。而且，公開(kāi)記錄也是一種倒逼，讓我更嚴(yán)謹(jǐn)，因?yàn)橹罆?huì)被檢驗(yàn)?！?
觀(guān)眾提問(wèn)環(huán)節(jié)開(kāi)始。第一個(gè)提問(wèn)的是個(gè)年輕男生，問(wèn)題直接：“貝老師，看了您的實(shí)盤(pán)記錄，您似乎特別強(qiáng)調(diào)‘等待’和‘空倉(cāng)’。在a股這種牛短熊長(zhǎng)、波動(dòng)劇烈的市場(chǎng)，長(zhǎng)時(shí)間空倉(cāng)會(huì)不會(huì)錯(cuò)過(guò)很多機(jī)會(huì)？您的這套‘慢’方法，在牛市里會(huì)不會(huì)嚴(yán)重跑輸指數(shù)？”
“會(huì)錯(cuò)過(guò)，也會(huì)跑輸?！必愇骺颂谷怀姓J(rèn)，“我的目標(biāo)不是抓住每一個(gè)上漲波段，而是在自己能力范圍內(nèi)，做成功率更高的決策。錯(cuò)過(guò)看不明白的機(jī)會(huì)不可惜，踩中陷阱才致命。牛市里，我的方法大概率跑不贏(yíng)指數(shù)基金，更跑不贏(yíng)激進(jìn)的投資人。但我追求的不是單一年度冠軍，而是長(zhǎng)期、可持續(xù)的復(fù)合增長(zhǎng)，以及在市場(chǎng)下跌時(shí)能控制住回撤。用‘慢’和‘穩(wěn)’，換取更長(zhǎng)的投資壽命和更平和的心態(tài)。至于是否適合每個(gè)人，取決于他的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目標(biāo)和能力圈。”
一位中年女性問(wèn)：“貝先生，您強(qiáng)調(diào)‘內(nèi)傾思考’的優(yōu)勢(shì)，但在投資中，‘市場(chǎng)情緒’本身就是重要變量。您如何確保自己不被‘過(guò)度理性’所困，能夠感知和利用市場(chǎng)情緒？”
“好問(wèn)題。”貝西克說(shuō)，“我不試圖‘感知’情緒，那需要很強(qiáng)的直覺(jué)和同理心，是我的短板。我嘗試用量化的指標(biāo)和行為觀(guān)察來(lái)間接度量情緒。比如，我會(huì)關(guān)注市場(chǎng)的成交量變化、融資余額、投資者情緒調(diào)查數(shù)據(jù)、以及社交媒體上關(guān)于某些股票討論的熱度和傾向。但我對(duì)這些‘情緒信號(hào)’的使用方式，不是‘跟隨’，而往往是‘逆向’――當(dāng)情緒極度樂(lè)觀(guān)時(shí)警惕風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)情緒極度悲觀(guān)時(shí)尋找機(jī)會(huì)。我的理性框架幫助我識(shí)別情緒的‘極端值’，并在這些極端位置，做出與情緒相反的決策。這本質(zhì)上是另一種形式的‘利用’?！?
一位做實(shí)業(yè)的企業(yè)主提問(wèn)，帶著些質(zhì)疑：“小貝，你的這套東西，聽(tīng)起來(lái)更像是‘自我修養(yǎng)’，而不是‘賺錢(qián)方法’。投資最終是要真金白銀見(jiàn)收益的。你之前賺了錢(qián)，我們看到了。但如果接下來(lái)一兩年市場(chǎng)不好，或者你的判斷連續(xù)出錯(cuò)，你的這套‘認(rèn)知優(yōu)勢(shì)’還能讓你賺錢(qián)嗎？或者說(shuō)，你這套東西的‘容錯(cuò)率’到底有多高？”
“陳總問(wèn)到了核心。”貝西克表情嚴(yán)肅起來(lái)，“我的方法，首先是一套容錯(cuò)和糾錯(cuò)機(jī)制，其次才是賺錢(qián)方法。它的容錯(cuò)率，建立在幾個(gè)方面：第一，高安全邊際。買(mǎi)的足夠便宜，為判斷錯(cuò)誤預(yù)留緩沖空間。第二，分散與倉(cāng)位管理。不孤注一擲，留有現(xiàn)金，能應(yīng)對(duì)波動(dòng)和新的機(jī)會(huì)。第三，嚴(yán)格的賣(mài)出紀(jì)律。當(dāng)基本面邏輯被破壞或估值達(dá)到預(yù)定目標(biāo)時(shí)，堅(jiān)決賣(mài)出，不戀戰(zhàn)。第四，持續(xù)學(xué)習(xí)和迭代。承認(rèn)自己會(huì)錯(cuò)，從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)，優(yōu)化框架。所以，即使接下來(lái)市場(chǎng)不好，或者我判斷出錯(cuò)，只要嚴(yán)格執(zhí)行這些紀(jì)律，我能活下來(lái)，并且保留大部分實(shí)力?；钪?，就有機(jī)會(huì)。而只要大方向沒(méi)錯(cuò)，長(zhǎng)期看，價(jià)值總會(huì)回歸。我的‘認(rèn)知優(yōu)勢(shì)’，更多體現(xiàn)在提高‘做對(duì)’的概率，以及降低‘做錯(cuò)’的代價(jià)上，而不是保證每次都贏(yíng)?！?
一位關(guān)注個(gè)人成長(zhǎng)的聽(tīng)眾問(wèn)：“貝老師，您將個(gè)人特質(zhì)方**化，很有啟發(fā)。但普通人沒(méi)有您這樣的研究能力和定力，如何借鑒您的思路？或者說(shuō)，您認(rèn)為‘木頭特質(zhì)’中最容易遷移、普通人最能受益的一點(diǎn)是什么？”
貝西克思考片刻：“如果只選一點(diǎn)，我認(rèn)為是建立并堅(jiān)守你自己的‘最低決策標(biāo)準(zhǔn)清單’。不需要很復(fù)雜，就針對(duì)你最常面臨、也最容易出錯(cuò)的那類(lèi)決策（比如沖動(dòng)消費(fèi)、跟風(fēng)投資、人情請(qǐng)托）。列出三到五個(gè)必須滿(mǎn)足的硬性條件，不滿(mǎn)足堅(jiān)決不做。比如投資，你的清單可以是：1.我是否能用一句話(huà)說(shuō)清楚這家公司靠什么賺錢(qián)？2.我是否查看了它過(guò)去三年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金流）？3.我是否知道它最大的風(fēng)險(xiǎn)可能是什么？4.我是否能用閑錢(qián)投資，并且能承受它下跌30%？問(wèn)完這幾個(gè)問(wèn)題，再?zèng)Q定買(mǎi)不買(mǎi)。這個(gè)簡(jiǎn)單的清單，就能幫你過(guò)濾掉大部分明顯的陷阱。這就是‘木頭思維’的――用程序化的思考，對(duì)抗本能和情緒?！?
討論越來(lái)越深入，問(wèn)題也愈發(fā)尖銳。一位券商分析師出身、現(xiàn)在自己做私募的嘉賓（姓鄭）突然發(fā)問(wèn)，語(yǔ)氣帶著專(zhuān)業(yè)上的審視：“貝先生，我仔細(xì)看了你關(guān)于c銀行的分析。你提到了‘金融投資’和‘關(guān)聯(lián)交易’的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這很專(zhuān)業(yè)。但我想問(wèn)，你如何量化這些風(fēng)險(xiǎn)？如何判斷這些潛在風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)或尚未反映在當(dāng)前的股價(jià)中？你的賣(mài)出部分倉(cāng)位的決策，是基于風(fēng)險(xiǎn)量化后的結(jié)論，還是僅僅因?yàn)椤杏X(jué)不確定性增加’？如果是后者，這和你強(qiáng)調(diào)的‘紀(jì)律’和‘理性’是否矛盾？”
這個(gè)問(wèn)題直擊貝西克當(dāng)前研究的軟肋，也是投資中最難的部分――風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)?，F(xiàn)場(chǎng)安靜下來(lái)。